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　　出品：新浪财经上市公司照看院

　　作家：喜乐

　　2025年上半年，港股IPO市集以“冰火两重天”的顶点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，悉数募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛说念运转的盛宴背后，中介机构的脚色正资历长远重构——头部保荐机构以百亿级承销限制主导市集形式，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，关联词破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴知道欢腾表象下中介包袱的缺位。

　　（全文数据放胆2025年6月30日）

　　  中资机构凭借A to H技俩资源上风占据市集主导地位

　　2025年上半年港股保荐市集呈现中资机构主导形式。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元限制位居榜首，保荐限制较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）跳动近2倍。

　　广发证券仅保荐1单，限制6.2亿元。保荐单数看，中金是广发的13倍，保荐限制看，中金是广发的34倍。

　　中资券商在保荐市集的崛起，一方面收货于港股IPO中A to H技俩占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源积蓄更具上风；另一方面也与频年外资机构活跃度裁减，外资中介对国外投资者的隐蔽上风削弱等要素干系。

　　  头部保荐机构破发率高企 技俩筛选与估值订价把控存间隙

　　关联词，保荐机构的上市首日破发率数据却荡气回肠。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也分裂达到了60%、50%。这些数据揭示露面部机构在技俩筛选、刊行订价建议中可能存在缩小。

　　更值得警惕的是，保荐机构对技俩估值的合感性缺少有用判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，把柄智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，权臣高于行业平均水平。这径直导致该方针上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的技俩。该技俩甚而触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销限制、承销用度而放任估值泡沫的行为，不仅损伤投资者利益，转变摇了市集对保荐机构专科性的信任。

　　绿鞋机制的失效进一步袒露保荐机构的包袱缺位。按常规，行为绿鞋沉静商的保荐东说念主应在上市首日积极护盘。但数据骄横，破发技俩首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等技俩盘中甚而跌超20%，绿鞋资金动用限制明显不及，绿鞋战略明显失效，不禁让东说念主质疑稳市商是否充分履行沉静股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。

　　多家券商“蹭单” 无保荐技俩却踏进承销名次前方

　　在承销名次方面，出现了“无保荐、靠承销”的表象。中银国际未保荐任何技俩，却通过参与21单承销踏进第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德期间，干涉第12名。这种“蹭单”模式天然短期内擢升了名次，却暴知道承销机构缺少港股IPO技俩开发智力，仅以赚取承销用度、擢升名次为预备的短视行为。

　　     互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数

　　2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此布景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过本身平台向散户抓行新股打新。关于宁德期间、布鲁可等市集热度高、方针质地优的技俩，扩大个东说念主投资者宣传边界，让更多群体参与优质技俩投资并共享收益，本是良性表象；但部分互联网券商却对机构认同度低的技俩进行过度包装，在平台内大力宣传，向散户灌注差错投资理念，东说念主为制造认购慷慨，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无数散户堕入死亡，严重误解市集订价机制。

　　更有券商在APP内敞开国际配售通说念，引诱个东说念主投资者参与，而这类技俩多为机构需求不及的方针。以曹操出行为例，富途国际在其APP内敞开国际配售通说念，该技俩上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者碰到损失。

　　部分券商已变成“专职”承销“包装类技俩”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销方针浩荡呈现“机构冷、散户热”的顶点分化特征：国际配售认购倍数浩荡低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。

　　中介包袱重塑与市集不息构建

　　保荐机构和承销商的包袱缺失，径直导致市集出现无数订价与认购分歧理的技俩。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无数散户投资者涌入港股市集，在鼓舞港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等形式，东说念主为推高认购倍数，促使技俩向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视行为正在透支市集根基，弥远可能激发“打新资金惶恐-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。

　　中介机构的不厚爱行为更温和了本钱市集资源设建功能。当无数资金被带领至质地低下、估值虚高的技俩，实在具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法赢得合理融资。旷日持久，港股市集将迟缓失去对优质企业的引诱力，堕入“劣币结果良币”的窘境。

　　中介机构本身更应长远反想，回来专科处事的执行。保荐机构应强化技俩质地把控，抛弃“重限制、轻质地”的差错理念；承销商应效能奇迹说念德，绝交参与明显分歧理的技俩承销；稳市商应积极护盘，履行沉静股价的义务。唯有中介机构实在肩负起对市集、对投资者的包袱，才能弥远鼓舞港股IPO市集健康发展。

　　市集本身也需开荒更有用不息机制：机构投资者应发达更大监督作用，对中介机构的技俩筛选与估值进程建议严格条目；散户投资者则需提高风险意志，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。

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包袱剪辑：常福强